公允价值收益大幅缩水

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上交所问询函直指国金证券金融资产投资业务波动问题。据2025年年报数据，截至报告期末，国金证券各类金融投资合计规模达440.16亿元，较上年末大幅增长47.06%，投资规模显著扩张，但收益表现却大幅走弱。

数据显示，2025年国金证券各类金融投资实现公允价值变动损益3067.6万元，较2024年同期的1.86亿元大幅缩水；计入权益的公允价值变动由上年同期6156.67万元转为-588.43万元，由盈转亏；资产计提减值金额从2024年的7.85万元增至59.12万元，减值压力明显上升。

针对收益下滑现状，国金证券在回复中解释，2025年交易性金融资产计入损益的公允价值变动为-1.77亿元，较上年同期减少3.95亿元，核心源于两大因素。其一，受国债收益率波动影响，公司固定收益类投资收益同比减少2.70亿元，虽通过衍生金融工具对冲抵消部分损失，最终仍形成2638.83万元收益缺口；其二，部分存量投资在当期完成变现，前期累计浮盈转入投资收益核算，导致当期公允价值变动损益同比减少1.11亿元。

从历史数据来看，国金证券金融投资收益稳定性不足，波动特征显著。2022年公司公允价值变动损益亏损10.43亿元，2023年成功扭亏后收益持续回落，业绩波动成为公司自营业务的主要风险点，2026年一季度该项收益回升至1.57亿元。

利率下行拖累营收

股票质押业务成为监管问询的另一重点。年报显示，2025年末，国金证券自有资金参与民企发展资管计划的股票质押待回购金额为30.03亿元，较上年末增长28.83%。而报告期内，该业务实现利息收入9503.97万元，同比下降35.60%。对此，上交所要求国金证券说明公司支持民营企业发展资管计划期末待回购金额上升，但利息收入下降的具体原因。

国金证券回应，公司以自有资金通过支持民企发展资产管理计划参与的股票质押业务规模，虽然2025年底的时点规模较2024年底增长28.83%，但2025年的月均融出规模（约27.35亿元）较2024年的月均融出规模（约32.83亿元）下降约16.69%，即年末时点虽然待回购金额上升，但期间规模下降，因此利息收入下降。

与此同时，市场融资环境下行进一步压缩盈利空间。国金证券表示，2025年市场整体融资成本、金融机构贷款利率持续低位下行，叠加行业竞争加剧、客户融资选择增多，公司股票质押业务加权平均融出利率较上年末下降0.91个百分点。

私募子公司连续亏损三年

此外，国金证券旗下私募股权子公司国金鼎兴投资有限公司持续亏损的问题也成为上交所问询的重点。公开数据显示，2023年至2025年，国金鼎兴经营持续承压，业绩连续走弱：三年营业收入分别为1887.7万元、-1.15亿元、-5220.03万元，净利润连续三年亏损，分别亏损1645.58万元、1.49亿元、6173.46万元。

国金证券在回复中披露了子公司亏损的核心诱因。2024年营收转负、大额亏损，主要系公司参投的宁波鼎智金通股权投资中心底层资产估值下跌，该产品底层标的为某保险公司股权，受标的H股股价下跌影响，当期产生1.16亿元亏损。

2025年子公司营收持续为负，则源于两大股权投资项目：一是公司参投的A创投基金公允价值变动收益亏损，二是公司投资并管理的湖州国金佐誉股权投资合伙企业资产估值下调。

一季度投行业务同比增长176%

尽管多项业务承压，但国金证券整体经营业绩保持稳健增长。

2025年年报数据显示，国金证券实现营业收入84.57亿元，同比增长26.90%；归母净利润22.77亿元，同比增长36.32%。截至报告期末，公司总资产达1488.30亿元，较2024年末增长23.91%。

2026年一季度，国金证券延续增长态势，实现总营收24.29亿元，同比增长28.83%；归母净利润6.92亿元，同比增长18.83%。